摘要： 长江证券分析师吴云英9月9日发布物流行业研究报告，认为物流行业目前依然处于成长期，虽难有超预期机会，但整体业务需求有一定保障，大幅波动的风险不大。给予对该行业“看好”的投资评级。 

      （2011年9月）中储股份：物流地王可守更可攻第3页:建发股份:供应链和房地产两大业务齐头并进 

        长江证券分析师吴云英9月9日发布物流行业研究报告，认为物流行业目前依然处于成长期，虽难有超预期机会，但整体业务需求有一定保障，大幅波动的风险不大。给予对该行业“看好”的投资评级。 

        研报指出，今年上半年我国社会物流总额增速为14.1%，虽低于去年同期，但高于上半年GDP同比增速9.6%。反映了物流行业仍然处于高速发展期。物流企业营业收入增长强劲，物流板块高于中小板的增速也符合此前的预期。 

        研报认为，从长远来看，货运需求增速同比有长期而较稳定增长，短期不会有整体需求萎缩的担忧，因此物流上市企业虽难有超预期机会，但整体业务需求有一定保障，大幅波动的风险不大。此外，物流业上市公司业务分化局面并没有改善，因此分化发展将持续，从上市公司自身也可以看到如此特点。怡亚通，飞马国际双双进入业务转型期，从转型结果来看，怡亚通快消业务做的并不理想，飞马国际煤炭供应链业务还有待观察；保税科技仓储业务增速将出现见顶回落趋势；澳洋顺昌和恒基达鑫产能扩张项目将带来业绩更高增长；中储股份随仓储面积增加和管理能力提升维持高增长；建发股份可享受业务量增长和地产结算带来的业绩高增长。 

       研报建议下半年重点关注以下公司：建发股份和中储股份。中储股份深度报告:物流地王,可守更可攻 中储股份600787公路港口航运行业公司最核心资产土地资源价值不菲,铸就较高安全投资边际。公司现有仓储土地641万平方米,土地账面价值极低,不考虑其土地的经营作用仅考虑出让价值,每股土地价值就高达11.4元,再考虑到母公司中储总公司仍有资产注入预期,可以认为当前股价具有较高安全边际。 、 

        公司基础物流业务受经济大势冲击较小,增长稳健。公司物流业务以“下游客户难以削减的基本支出”--仓储等基础服务为主,即使在经济形势较为不确定时,由于仓储资源的稀缺性和需求刚性,该业务也可以为公司提供基本盈利保证,由此铺就公司良好的防御性。 

        质押融资业务是公司发展未来一重要增长点。公司质押融资业务主要是为代银行监管企业质押存货收取佣金,市场需求大且毛利率高。公司控货能力和品牌优势形成了一定的进入壁垒,10年该项业务实现营业收入1.36亿元,未来料将保持高增速。 

        现货市场业务与物流地产业务激活公司工业用地商业属性。现货市场和物流地产业务分别是以符合政策导向为前提,在现有仓储基地上建立起来的贸易市场和配套写字楼出售出租等业务,激活了公司工业土地的商业属性,使土地单位面积经济效益增长二十倍以上,业绩可能呈爆发式增长。 

        公司增长驱动力明确,业务空间广阔。公司业务已充分市场化,物流新政出台、国资委考核压力加大、人力资源水平提升、新技术新模式普及等都将成为提升其管理和服务等能力的重要推力,成长性将远超国内外同行。 

        业绩预测与评级:公司兼具防御性和进攻性,新兴业务的进攻性极具潜力。预计11-13年EPS分别为0.42元、0.53元和0.68元,其中11年物流板块、贸易板块EPS分别为0.23元和0.19元;11年DCF估值结果:FCFF23.86元,FCFE19.81元。鉴于物流行业平均估值水平和公司良好的成长性,分别对两类业务给予45倍PE和35倍PE估值预期,综合考虑绝对估值和相对估值,给予公司六个月目标价17.0元预期,提升空间47%,故调升评级至“强烈推荐”。 

 　   建发股份:供应链和房地产两大业务齐头并进 建发股份600153批发和零售贸易 　研究机构：天相投资分析师： 

　　2011年上半年,公司实现营业收入381.05亿元,同比增长29.72%;营业利润18.87亿元,同比增长50.42%;归属母公司所有者净利润12.08亿元,同比增长53.49%;基本每股收益0.54元,每股净资产3.25元。 

        增收增利的主要原因:一、供应链运营和房地产两大业务都实现收入同比增长;二、投资净收益3.75亿元,同比增长812%,主要是由于报告期内转让上海长进置业100%股权及君龙人寿50%股权所致,投资净收益占营业利润的20%。 

        供应链运营业务毛利率提升:报告期内供应链运营业务实现营业收入345.05亿元,同比增加28%;实现净利润5.71亿元,同比增加34.07%。供应链业务营业收入占比为90.56%,净利润占比为47.27%。毛利率为5.18%,同比提升0.11个百分点。 

        房地产业务销售势头良好:公司地产业务主要通过控股95%的联发集团和控股54.65%的建发地产经营运作。报告期内,联发集团签约销售总面积26万平方米,同比增长18%;签约销售总收入21亿元,与去年同期持平;截至报告期末,尚有29.8万平方米已销售但未结算,合同金额总计23.8亿元。报告期内,建发房产签约销售总面积17.45万平方米,同比增长132.67%; 

        签约销售总收入26.7亿元,同比增长345%;截至报告期末,尚有27.16万平方米已销售但未结算,合同金额总计44.09亿元。房地产业务实现营业收入33.9亿元,同比增长64%,毛利率为37.74%,同比减少9.09个百分点,主要系去年同期房地产利润构成中含有一级土地开发拍卖项目,毛利较高,今年上半年则没有类似业务。 

        盈利预测和投资评级。我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.98元和1.04元,按昨日收盘价8.24元计算,动态PE分别为8.4倍和7.9倍,与贸易行业上市公司相比,公司具备一定估值优势。公司的供应链业务发展迅速,资产消耗少,盈利能力强,公司地产业务项目储备丰富,布局合理,销售良好,此外,海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用,维持公司“买入”的投资评级风险提示。房地产项目结算进度不达预期的风险;供应链业务受大宗商品价格波动影响的风险。